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为什么石油生产国继续抽水

按彭博社观点

尽管价格处于六年来的最低水平,但石油生产大国继续不断增长:难道他们不知道他们只会让事情变得更糟吗? 他们有机会 - 每个人都有自己的理由继续 - 但这不会永远持续下去。 有人会在明年左右眨眼,很可能是美国页岩生产商。

在美国,原油价格已经跌破每桶40美元。 欧洲混合物布伦特原油交易价低于45美元。 尽管如此,石油输出国组织的产量在7月份增加到每天3150万桶。

沙特阿拉伯,伊拉克和委内瑞拉的产量达到或接近一年内的最高水平。 俄罗斯现在是世界上最大的原油生产国,1月至7月的产量同比增长1.3%,每天增加1060万桶。 最近几周美国产量略有下降,从6月份的峰值96亿桶增加到每天930万桶,但仍远高于一年前的水平,当时价格高出两倍多。

对这种现象最简单的解释是生产者需要现金; 价格越低,他们出售以维持收入所需的越多。 在三大顶级石油生产国中 - 俄罗斯,沙特阿拉伯和美国 - 这种现金需求论证最适合俄罗斯。 去年,随着原油价格开始上涨,它迅速浮出水面。 从那时起,卢布就与石油一起贬值,因此每售出一桶额外的桶就会产生相同的卢布收入,这是政府预算的货币。 因此,俄罗斯没有理由削减产量,即使它可能会遭受未来产量的下降,因为其主要石油公司的投资急剧减少。

沙特人并没有从美元中解脱出来,因​​此以更低的价格出售更多的石油对他们来说并没有多大的经济意义。 然而,他们确信它具有战略意义。 尽管对美国页岩油生产商的第一次冲击已经证明是无效的,但他们决心坚持下去。 沙特中央银行在其最新的稳定报告中表示,“很明显,非石油输出国组织的生产国对低油价的反应不如人们想象的那样,至少在短期内如此”,并补充道:

目前较低价格的主要影响是削减新油井的开发钻井,而不是减缓现有油井的石油流量。 因此,今天较低价格的影响预计将取决于未来的石油生产,而非当前的产量。 这需要对欧佩克石油生产国更加耐心,并且在需求赶上目前的供应水平之前愿意保持稳定的生产。

沙特人面临的风险是他们误判了美国页岩。 去年,投资银行估计美国主要页岩油的收支平衡成本超过每桶60美元,但彭博工业最近的分析显示这是不准确的。 例如,它显示,在北达科他州的麦肯齐县,巴肯页岩区的一部分,收支平衡价格约为29美元。 邻近的县只需要略高的价格来收支平衡。 分析师低估了致密油生产商削减成本和应用新技术以提高每台钻机产量的能力。 美国能源情报署表示,对于该国所有的页岩区,过去一年每台钻机的产量都有显着增长。

然而,这只是在价格战中预期的。 沙特人不可能希望他们的美国竞争对手只会翻身而且不会被这种弹性表现所吓倒。 此外,他们有理由相信新技术和降低成本并不是美国页岩没有屈服的唯一原因。

今年7月,彭博新闻报道,彭博情报北美勘探和生产指数中62家石油和天然气公司中有30家的第一季度收入中至少有15%来自对冲,衍生品合约允许生产商锁定价格。 实际上,套期保值允许公司继续获得高于市场价格的产品。 由于原油变得更便宜,随后两个季度中由对冲占收入的份额可能会增加。

对冲是美国公司维持生产水平的原因之一,但大多数将在今年年底用完。 他们不太可能续订,因为在目前的市场上将未来的价格固定在每桶高达90美元的价格太贵了,由于衍生品的原因,现在这种货币破解者通常仍然需要支付。

那时,美国钻井公司将难以偿还其合并的2,350亿美元债务。 到那时,今年释放的技术和金融效率将会达到顶峰。 新的信贷将不太容易获得,而页岩钻井者将无法在2015年上半年重复他们的壮举,当时他们通过债券和股票销售筹集了440亿美元。 即使他们的收支平衡成本低于先前的预期,低油价也会使他们对贷方和投资者看起来没有吸引力。

为了预测谁将在这场旷日持久的价格战中取得进展,值得评估主角的武器库。 除了6,720亿美元的国际储备(1月至6月间缓冲下降8.5%)外,沙特人仍然拥有贬值卡。 上周哈萨克斯坦姗姗来迟地跟随俄罗斯放弃盯住美元,总理卡里姆马西莫夫预测,沙特阿拉伯及其一些海湾邻国也将不得不浮动其货币以应对原油价格的新现实。 沙特金融体系还有其他尚未开发的资源:该国目前甚至不征收所得税; 它支付了可以削减的巨额能源补贴; 其政府债务仅占国内生产总值的1.6%,留下了很多借款空间。

当然,萨尔曼国王可能不想将这些储备投入与美国页岩的价格战中,但他拥有它们。 相比之下,所有保护美国破解者的是他们创新和降低成本的能力。 今年已经表明,能力不容小觑,但肯定是有限的 - 无论如何,美国的生产已停止增长。

在这种情况下,沙特人不愿意接受失败是可以理解的。 沙特阿拉伯不会对油价再次出现暂时反弹感到满意,例如去年春天发生的那样:他们的美国竞争对手只会再次增加产量。 他们必须通过向投资者证明他们不会打赌任何可预测的回报,从而造成永久性损害。 到目前为止,伊朗重返全球石油市场的威胁(可能过于夸张)正在帮助沙特人完成这项任务,但这是一场长期的赌博,局势动荡不定。

对于那些无法在价格战中占据一席之地的石油经济体,如尼日利亚,自去年秋天以来产量一直在下降,沙特可能暂时受到产量下降的阻碍。 这些国家的生产损失可能导致价格再次小幅上涨,给美国的破解者提供了更多的喘息空间。 但在美国页岩行业或沙特阿拉伯取得胜利之前,旁观者 - 甚至像俄罗斯这样的大型企业 - 将无法从更高的石油收入中获益。

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