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主权债务的公平听证会

作者:Joseph E. Stiglitz

去年7月,当美国联邦法官托马斯·格里萨(Thomas Griesa)裁定阿根廷必须全额偿还以最低价购买其主权债务的所谓秃鹫基金时,该国被迫违约,或 。影响范围广泛,影响各个司法管辖区发行的债券,这表明美国法院对其他国家执行的合同持有影响力。

从那时起,律师和经济学家就试图解开格里萨决定令人困惑的含义。 美国法院的权威是否真的超越了美国的边界?

现在,英国的法院终于了这个问题,裁定阿根廷根据英国法律发行的债券的利息支付受到英国法律的约束,而不是美国的司法裁决。 这一决定 - 美国法官的一系列决定的一个受欢迎的突破,他们似乎并不了解全球金融市场的复杂性 - 传达了一些重要的信息。

首先,阿根廷债务谈判被美国法院取代 - 这当时与英国法院相矛盾 - 这一事实清楚地提醒人们,基于市场的主权债务危机解决方案具有很大的混乱潜力。 在Griesafault之前,人们常常错误地认为,在没有强有力的法律框架的情况下,可以通过分散的谈判来解决主权债务偿还问题。 甚至在此之后,金融界和国际货币基金组织希望通过调整债务合同,特别是所谓的集体行动条款(将所有债权人与所批准的重组提案具有约束力)的条款,在主权债券市场建立一些秩序。绝对多数)。

但合同修订等简单修改不会克服系统的缺陷。 由于多个债务受到不同司法管辖区内一系列有时相互矛盾的法律的约束,增加债权人投票的基本公式 - 基于市场的方法的支持者已经提升 - 对解决复杂的讨价还价问题几乎没有作用。 它也不会确定用于估算以不同货币发行的债务的汇率。 如果这些问题留待市场解决,纯粹的议价能力,而不是效率或公平的考虑,将决定解决方案。

这些缺陷的后果不仅仅是不方便。 正如希腊的情况所表明的那样,在结束债务重组方面的延迟可能使经济衰退更加深刻和持久。

这将我们带到英国统治的第二课。 由于赌注如此之高且系统破裂,债务市场几乎没有理由留在美国。 美国一直以其“法治”的力量而自豪,这一卖点使华尔街成为最大的主权债务市场。 但格里萨的裁决基于一种特殊的 - 在我们看来是无可辩驳的 - 对阿根廷合同中某些术语的解释,表明美国的商业利益可以主导其法院的决定。

被吹嘘的美国法治不再那么强大。 反过来说,它保护强者免受弱者的伤害。 Griesafault只是许多决策和法律变化中最新的一个,揭示了人们可能称之为的症状,其中游说和竞选捐款会影响整个系统,即使没有个别官员参与。 在主权债务市场从纽约迁移之前,美国应该做出明智的反应。

中国应该随时准备好迎接这个问题。 它的储蓄现在远远超过美国,它正在努力使上海成为全球金融中心。 鉴于2008年金融危机之后美国体系的可信度遭到破坏,这一野心已经变得更加可行。 但是,如果上海要成为主权贷款市场的领导者,中国应该意识到其他地方法律框架的缺点,并设计一个更有效和公平的替代方案。

英国法院决定的最终,最重要的信息是所有国家都应该注意的。 迫切需要重申联合国为主权债务重组建立多国法律框架的努力。 虽然美国正在努力破坏这些努力,但英国的裁决提醒我们,美国的法官不是世界的法官。

最后的启示可能不会让华尔街感到高兴; 但是,对于世界上依赖主权债务的许多国家来说,这确实是一个非常好的消息。

版权:Project Syndicate
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